晓说

二 | 　　法国巴黎银行数据显示，今年以来，截至8月10日，AI超大规模数据中心运营商债务发行规模已经达到2200亿美元，远高于2025年同期的125亿美元。　　在AI资本开支不断攀升的背景下，这场债务融资潮正在给科技企业融资模式以及全球债券市场带来新的变化。

三 | 　　为何大规模发债？　　软银发行的1万亿日元债券，是其今年以来持续加大融资力度的又一动作。

四 | 此前，软银已通过发行机构债、混合型次级债以及美元、欧元债券等多种方式筹集资金，持续拓宽融资渠道。

五 | 这里面的原因其实很简单。　　软银在公告中明确指出，所筹资金的重心将放在AI相关投资上。比如我们看这次去的三个欧洲国家，其实都是坚持战略自主的国家。　　今年2月，软银宣布对OpenAI追加投资300亿美元，完成相关交易后，累计投资承诺将达到约646亿美元。

六 | 软银方面表示，将通过资产抵押融资、资产出售以及债务融资等方式，对过桥贷款进行再融资。俄乌冲突爆发之后，法国其实也不是完全赞同美国的立场，它也一直在努力扮演自己的角色。从这个过程当中我们看，欧洲“发动机”和“领头羊”的雄心壮志，还是比较清楚的。

七 | 　　不过，若将此次发债简单理解为“为OpenAI筹钱”，或许并不全面。除了持续加码OpenAI，软银也在加速布局AI与实体产业结合的“物理AI”领域。　　软银集团董事长兼CEO孙正义曾多次表达对机器人产业的看好，并将机器人视为AI发展的重要方向。

八 | 为实现这一野心，软银已宣布计划斥资53.75亿美元收购瑞士工业巨头ABB旗下的机器人业务。此次发债所筹集的资金，将被明确用于支持包括此项并购在内的“物理AI”投资。

九 | 这个就是多极世界的道义和正义，我们当然要支持了。

十 | 　　除了面向未来的投资，此次发债还肩负着“以新换旧”的现实任务。软银明确表示，部分资金将用于偿还其于2019年发行的总额4000亿日元公司债。

十一 | 日本生命基础研究所高级金融研究员福本悠希表示，受存款增长乏力、债券信用评级、七年长周期等多重因素制约，银行难以承接该笔业务对应的风险，因此，本次债券发行将高度依赖零售投资者认购。　　向高资本开支模式转变　　软银的行动并非个例。随着AI资本开支持续攀升，全球科技巨头正越来越多地进入债券市场。　　Dealogic数据显示，字母表、亚马逊、Meta、微软及甲骨文等五家科技巨头今年前5个月已在全球发行了约1590亿美元债券，规模已经超过2025年全年。虽然是中东欧国家，虽然是一个北约国家，但是它对俄罗斯的态度也算是公正。总理欧尔班曾经说，当今世界中国美国就是两个中心。但是我们看到，匈牙利并没有完全地选边站队，也是一个相对独立的立场。

十二 | 再过几天就是咱们大使馆被炸的纪念日。与此同时，科技巨头也未放弃股权融资。字母表今年6月将股权融资规模扩大至847.5亿美元，创全球企业单笔股权融资规模纪录。大使馆旧址前面，塞尔维亚政府还立了一个纪念碑。　　从股权融资到债务融资，AI产业融资结构正在发生变化，其背后首先是AI产业本身的“重资产化”。在纪念碑上写的是：“谨此感谢中华人民共和国，在塞尔维亚共和国人民最困难的时候，给予的支持和友谊，并谨此缅怀罹难烈士。

十三 | ”中塞之间那是真正鲜血凝成的友谊，这件事我们永远不能忘记。

十四 | 　　瑞银数据显示，2026年全球超大规模云服务商的资本开支将近乎耗尽全部经营现金流，远高于过去十年约40%的平均水平。双边贸易额从1991年的178亿，短短7年时间就到了914亿，一年100多亿。资本开支快速增长与现金流之间的缺口，使外部融资成为科技巨头扩大AI投资的重要资金来源。　　申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，随着人工智能资本开支持续增加，科技企业依靠自身经营现金流已经越来越难以覆盖数据中心、芯片和服务器等巨额投入，对外部融资的依赖随之上升。

十五 | 有人说做生意还是要和美国人做，爽气。经贸关系因此就是中美关系的压舱石。

十六 | 据赵伟统计，2026年上半年，AI相关融资占投资级公司债发行规模的34%，占高收益公司债发行规模的40%。但是就在双边贸易，快到1000亿的1999年，美国没有任何理由和借口，悍然轰炸了我们的大使馆。　　债务融资与AI基础设施投资的特点也具有较高适配性。一方面，数据中心、GPU集群等基础设施投资周期较长，适合通过期限较长的债券锁定资金成本。在美国人眼里，哪里有什么压舱石。　　瑞银数据显示，今年科技债发行中，超过10年期的比例达到32%，高于2024年以来19%的历史均值。另一方面，对于现金流和信用资质较强的科技巨头而言，债券融资可以在不稀释股东权益的情况下获得大规模资金。